关税战放缓，人民币汇价突破7.2关，专家：“去美元化趋势不改”

中美周一发布联合声明，宣布中国和美国在4月2日互加的全部关税暂停90日，并大幅互降关税115%。消息公布后，人民币汇价持续向上，最新美元兑离岸人民币报7.1908水平，突破7.2关口，年初至今计已升近2%。中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所执行所长余凌曲接受《星岛》访问时表示，关税压力减轻后，中国出口企业结汇及外资增加中国投资结汇的需求有望回升，可能支撑人民币进一步升值，但最主要因素还是内地实体经济情况。他又认为“去美元化”趋势不改，主因国际对美元信心下降不仅是关税政策，同时还包括长期以来的美债风险及美元霸权等因素。

▲余凌曲认为“去美元化”趋势不改，主因国际对美元信心下降不仅是关税政策，同时还包括长期以来的美债风险及美元霸权等因素。

关税战后 美元再非避风港

余凌曲指出，就美国自身而言，过往全球金融市场大幅波动时，例如疫情时期，很多人购买美元作为安全资产，令美元指数不断提高、美债息率则会下降。不过，今次关税战爆发以来，愈来愈多人意识到美国不是一个避风港，更是风险源头，“出现一个去美元化趋势”，令美元指数也在下降。

事实上，美元指数自年初至今已累跌逾6%；同时，美国10年期国债息率上月一度升破4.5厘关口，目前也在约4.445厘水平。余凌曲指出，这也说明大家都在抛弃美元相关资产，即全球主要货币相对美元都会上涨。

人民币贬值迎贸战 存在误判

根据过往经验，很多人预测人民币会贬值，是认为人民银行会通过调控利率，以对冲关税战、贸易战的影响。不过，余凌曲认为，这存在两个错误预判，其一是汇率主要通过市场决定，央行只是一个参与者，而贸易、跨境投资等企业市场主体才是更重要参与者。若从历史上看，中国贸易增长较快时，反而是人民币增值阶段，因此不会通过主动调控人民币汇率实现贸易增长。

第二，在此轮关税战，中国也有采取针锋相对的策略，并非“被动的捱打”，也即“并不是通过汇率调整来实现外贸的稳定，我们有更多其他的手段来维护外贸的稳定。”在此背景下，市场对人民币贬值预期会减弱，而且“预期发生改变，人民币也会升值”。

降准降息助复苏 有利人民币

至于央行早前打出包括首次降准降息在内的“组合拳”，余凌曲认为有正反两方面作用，一般而言降息代表持有人民币收益会降低，如果美元利率很高，人民币利率较低，就会令大家增持美元；但长远来看，降准降息主要是为推动经济复苏， 这也会对人民币币值有支撑，“最终还是要看实体经济会产生甚么变化，因为所有金融价格最终还取决于市场实体”。

撇开贸战 长远无贬值基础

撇开五一、贸易战等特定因素，余凌曲认为人民币长远亦不具备大幅贬值基础。首先在经济增速上，中国第一季GDP按年增5.4%，几乎是全球主要国家中最高；贸易方面，中国一直以来都是贸易顺差，代表中国产品在国际上有竞争力，这背后也可能会支撑人民币上涨。

此外，货物有“一价定律”，即同样商品在各个国家价格应该差不多，如一个杯子在中国卖10元，在美国卖10美元，从一价定律角度，需要人民币升值或美元贬值才能令该杯子在中国和美国价格差不多。他指出，过去几年包括美国在内的很多国家都经历了好几轮通胀，而中国一定程度上CPI都为0左右，实际上还存在一定紧缩压力，在此情况下，币值也会进行相对价值的调整，“同一个东西在美国越卖越贵，通货膨胀很高，在国内越卖越便宜，从一价定律上来讲，也会让推动人民币往上走来”。

港币挂钩人民币？ 暂非首选

另一方面，近日本港银行同业拆息（Hibor）持续回落下，港美息差会否影响到人民币走势？余凌曲指出，香港有大量离岸人民币，并发挥了稳定器的作用，如港币在国际上没有用处，资金流出时就会兑换成美元，在此情况下，要保证香港金融市场上有一定流动性，人民币就可以发挥“备胎一样的对冲作用”。如果美元资金外流，人民币资金流入，即会对人民币币值有带动效应。不过，他认为香港的人民币仅1万亿左右，内地则有400万亿，因此人民币币值还是取决于国内实体经济。

至于未来港币是否有机会与人民币挂钩，他认为目前港元挂钩美元是有利于市场稳定。此往曾有测算，离岸人民币存款量最多是在香港，但因人民币国际化程度不高，香港人民币存款只有美元存款约八分之一，因此目前用人民币交易没有美元便利。即使现在有去美元化趋势，但影响力仍高于人民币，而香港作为国际金融中心，一定会找国际投资者目前最认可的货币来挂钩。