俄乌战争｜摩根大通给投资人建议：料3个月内终局

跨国银行巨擘摩根大通（JP Morgan Chase）近日发布投资人报告指出，随着欧洲军火短缺、乌克兰兵源紧张、美国政治耐心减退，以及跨大西洋联盟裂痕浮现，2025年Q2结束时（8月）俄乌双方极有可能达成“不完美协议”。报告预测4种可能走向，其中不理想的“格鲁吉亚模式”机率最大。

▲基辅早前受俄军空袭。路透社

料达成不完美协议：4种走向

报告指出，2025年早已被视为谈判之年，但协议能否持久取决于2大因素：一是普京对乌克兰与西方让步是否“满意”，双方都需一份能对内交代的协议；二是西方提供的安全承诺是否足以吓阻俄罗斯再次侵略，并让乌克兰安心重建。这两点彼此冲突：若安全承诺越弱，乌克兰可能就需接受更多让步，例如中立、去军事化、领土让渡等。

15% 机率：“韩国模式”（最佳情境）

乌克兰无法加入北约，领土亦难完全收复，但若能争取到欧洲驻军作为威慑，加上美国提供军援与情报支持，基辅控制的80%领土将进入稳定、富裕且民主的重建轨道，若西方释出冻结的3,000亿美元俄罗斯资产，将有助于启动重建。

20% 机率：“以色列模式”（可接受情境）

在不用外派驻军情况下，若美欧仍持续提供强力军事与经济支持，乌克兰能将自己打造成“堡垒国家”，军力现代化、逐步建立自我吓阻力，但战争威胁将长期存在。若是这种情况，普京也需看到实质利益，例如解除部分制裁或与美国关系改善。

50% 机率：“格鲁吉亚模式”（不理想情境）

若缺乏外国驻军与长期军援，乌克兰将陷入持续不稳、重建受阻、国际支持逐渐减弱，最终与欧盟、北约整合破局，国家逐渐重新滑入俄罗斯势力范围。

15% 机率：“白俄罗斯模式”（最糟情境）

若美国撤回支持或立场转向，欧洲又无法补上空缺，俄罗斯将坚持极端要求，力促乌克兰彻底投降，最终沦为莫斯科附庸国。这个情况等同俄罗斯打胜仗，瓦解西方阵营，改写二战后的国际秩序。

何谓“格鲁吉亚模式”？

2008年格鲁吉亚与俄罗斯爆发战争后，获得大量西方援助与政治声援，但未能取得军事保证与安全承诺。如今，格鲁吉亚执政党受亲俄寡头支持，不仅冻结加入欧盟进程，还推动类似俄罗斯的“外国代理人法”，导致美国与欧盟中止资助，民主遭侵蚀，政局动荡，投资信心下滑。

与此同时，乔俄之间的经济联系日益加深，2022至2023年来自俄国的汇款占GDP逾15%，成为最大来源，贸易、旅游与人员流动亦显著上升。

对乌克兰而言，若最终未能牢固融入西方安全与政治架构，初期或可享受重建援助热潮，但长远将面临类似困境。超过700万的难民可能选择不归，企业投资却步，若谈判结果限制军力发展，也可能扼杀国防与科技产业，削弱战后成长动能。