黄金的大方向，要看美国经济

很多人可能不知道，美国政府债务和债务上限，与黄金价格关系极为密切。

某种意义上说，黄金的价格，就是反映美国政府债务超过其实际经济增长比例的尺度。

不信？

下面一幅图，就差不多能打消你的疑虑。

数据说明：金价和美国联邦政府债务，我都选择每周末收盘的数据，而GDP数据每季度才公布一次，为了提高其时效性，我按照四个季度数据滚动的方式来计算债务/GDP。

这幅图展示了1993年以来，黄金价格变动与美国联邦政府债务/GDP的变动情况，是不是发现拟合得相当的好。

1993-1995年，金价整体位于低位，美国政府债务/GDP比例保持不变，金价也长期稳定在300-400美元/盎司；

1996-2001年，随着美国政府债务/GDP的比例不断下降，金价也持续缓慢下跌，直到2000-2001年到达250美元/盎司附近，债务/GDP的低点与金价低点完全一致；

2002-2008年，随着美国债务/GDP的一路缓慢上升，金价也随之慢慢启动，只是金价跑得略略有点超前；

2008-2011年，随着债务/GDP的快速攀升，金价上涨也进入了快车道，直至2011年9月，创出当时的历史最高价；

2012-2018年，美国政府债务/GDP基本保持稳定，金价则是从高位跌落之后，也基本稳定在1200-1400美元之间；

2018年底开始，伴随着美国政府债务/GDP的快速上升，金价也开始一路上涨，直到2020年8月初创出迄今为止的历史新高——也正是在2020年7月底到8月初，当市场发现美国二季度GDP高速增长，由此带动债务/GDP比例迅速回落，金价也随之迅速下跌……

然后，就是金价从2020年10月份迄今上下波动。

显然，过去30年的历史表明，金价的高低涨跌，与美国联邦政府债务/GDP的相关性极强，实际上，我分析了1993年以来的这两组数据，发现两者的相关系数高达90%。

还记得我们说过的黄金价格-美元真实利率的关系么？

金价与美元真实利率的相关系数，也在90%以上，如果只考虑个别年份（如2020年），其相关系数高达95%。

其实，这两个数据与金价的相关性，在本质上是同一种逻辑链条。

逻辑链条最关键的那一环就是：政府的债务负担。

当美国政府债务/GDP较低的时候，就意味着政府的债务负担很轻，政府能为美元债务支付较高的利率。换句话说，也就意味着较高的国债收益率，在通货膨胀能够被控制住的前提下，较高的国债收益率，就意味着较高的美元实际利率，这往往意味着较低的金价。

反过来，当政府债务/GDP比例越高，特别是超过90%之后（根据Reinhart和Rogoff针对1790-2009年间41个国家的研究，当一个国家政府债务/GDP超过90%，会对经济产生显著的负面影响），美国政府将没有能力、也不愿意支付较高的债务利率。这种情况下，美联储也一定会选择帮助美国政府压低国债收益率，这意味着较低的美元实际利率，当然也就意味着金价的上涨……

政府债务/GDP→国债收益率→实际利率→黄金价格

就是这么个逻辑。

根据以上逻辑推导，我们可以合理推断，2001年以来，随着美国政府债务/GDP一路走高，美国国债的实际收益率，整体上应该是逐渐走低的，而且与债务/GDP有较高的相关性。

实际上，当然就是这样。

显然，用抗通胀国债（TIPS）的收益率，代表持有美元的实际收益，虽然真实收益率看起来上蹿下跳，但过去18年的整体走势，却完全围绕着债务/GDP比例在“表演”。

有了以上分析，我们可以断定，每一轮美国政府债务上限的提高，如果不能与美国GDP的增长相匹配，那么大概率会带来金价的上涨。

十几天前，美国刚刚公布了其2021年二季度的GDP数据，按照四个季度之和的滚动数据，GDP的年化增速为6.5%。

这个数据远低于投资银行普遍预计的8.5%，而美国的GDP数据越差，就意味着美国债务/GDP的数据越难看，意味着美联储越需要压低国债实际收益率，意味着金价很难有深的跌幅。

拜登政府与国会，关于美国债务上限问题很可能会扯皮很久，但在最终结果出来之前，我们不需要太关注，真正应该关注的，恰恰就是美国名义GDP的增长情况。

我个人倾向于认为，这一轮美国的债务上限的博弈可能不会像以前那么激烈，经过2020年和2021年上半年的疯狂借债，美国政府依然有大量余粮，债务上限的提高没有那么迫切。

与此同时，美联储和美国政府在短期内仍然将联手持续制造通胀，保持美国国债收益率实际长期位于负值区间，推升美国GDP的名义数字，以此来降低美国政府整体的债务负担。

在美国政府债务/GDP有明显下降之前，美国的TIPS收益率很难恢复到正值，我们大概率还会见到-1.5%甚至-2%这样奇葩的美元真实收益率（目前的历史极值为-1.2%）。

引用《人民日报》的话，在当前大环境之下：

美国经济一天天烂下去，黄金价格就能一天天好起来。